公交绿城轻跃债券门创6个月来亚洲债券回购最高

■本报 卢丹 北京报道

八五折的开价令九成投资者满意于获利退出，绿城以“意料之内”的姿态轻跃“债券门”。

5月5日，绿城中国控股有限公司（ ）发布公告称，截至5月4日纽约时间下午5点，4亿美元高息债券总额的89.72％持有人已有效交付票据，91.88％的持有人同意修改债券契约。虽然距离要约收购的最后期限（5月19日）尚有时日，但这已经意味着绿城提前清除了违约风险。

可以说，这是个皆大欢喜的结果。

此前，德意志银行作为本次回购交易的经办行，给绿城的价格建议是“七九折至八五折”。按照惯例，企业一般会选择居中区间的八二折价格。

但绿城却选择八五折这一建议价格区间上限。据知情人士透露，这更多是出于董事长宋卫平个人的“道义”。

受全球金融危机影响，过去一年亚洲企业发行的欧美债券普遍大幅跌价，绿城这套债券最低时也曾跌至本金的40％。经过几番倒手，目前持有人多为低价购得该债券的机构投资者。在绿城宣布回购计划的前一天，该债券的买盘价格为面值的68％，卖盘价格为72％。

而根据债券契约，只要有50％以上持有人同意回购和修改条款，绿城便可顺利“过关”。

显然，在体验了这位浙商大佬的“义气”之后，投资者也很给面子地做出了“慷慨”回应，有海外投行甚至热情地将“greentown”（绿城）直呼为“goodtown”。

然而正是这个“goodtown”，在过去的两周里，一度被舆论认为是中国“最危险”的房地产上市公司。因为如果绿城不能顺利回购上述债券，总金额25％以上的持有人便有权要求对其资产进行清算。

现在看来，这样的预测过于危言耸听。一如本报之前报道，八五折的定价令这场回购计划变得有惊无险。

据摩根士丹利统计，绿城本次回购价格是过去6个月亚洲债券回购的最高出价——这对绿城“用电荒”不断出现而言亦是一个不小的财务压力。粗略计算，绿城须为此支付超过 .12亿美元。据绿城此前发布的公告，其赎回债券的资金主要来自其子公司的普通股息，向项目公司提供的股东贷款的部分还款等内部资源。

但在绿城集团副总经理柴宏达看来，这依然是一场“漂亮仗”。绿城的算盘是，除去提前赎回债券带来5000万美元的价差收益，过去两年人民币大幅升值，因汇率差额也产生了总本金近20％的账面收益，这些都可能作为投资收益计入下一年财报。

此前为了使这个“分手”能完美地达到预期的结果，更是因为看到亚洲铝业的前车之鉴，绿城特意为此轮回购计划设计了一道风险屏障，即5.9美元的提前收购价差。也就是说，如果持有人在5月4日前交付债券，每100美元本金便可获得85美元的全部对价，但如果是在4日~19日之间交付则仅可获得79.1美元。

而债权双方也都心知肚明一旦撕破脸皮可能产生的破坏性后果。

绿城太需要在资本市场打一场胜仗了。上市两年，绿城一直没有逃脱评级机构的低评级和负面展望。而其4月27日公布的2008年业绩报告显示，其净资本负债率由2007年的88.2％飙升至2008年底的140％，一年内到期的银行贷款、债券共65.69亿元，而现金存款仅有17.18亿元。这样的数据，在地产寒冬期显得更加刺眼。

事实上，“负债”从来都不是绿城的危机之源。一位浙江本地大型房企负责人认为，凭借良好的政府、银企关系，以及众多亲密的合作伙伴，绿城要“保持一个平衡的现金流”并“没有多大问题”。

5月8日，就在截稿时，收到了一位接近绿城人士的消息，绿城将发布关于位于北京的一项重要资产注入绿城的公告。

但这些亦不能因此而断定绿城渡过难关。这位近乎极致的产品主义者，如何在行业调整期内厘清产品导向与市场导向这两个截然不同的商业逻辑，决定着这家企业的未来。初显“财技”的绿城，未来将面对资本市场更加苛刻的体检：不仅包括PE等传统指标，还有资产分配比例、流动性及周转率等综合指标。2009年，绿城才刚刚渡过了第一关。